摘要
2025年7月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为49.9，稍低于50荣枯线。经济学家们认为我国经济将继续面临国内外的诸多挑战，但发展韧性和潜力仍存，景气度将延续修复态势；我国能够实现年初设定的年度GDP增长预期目标，对2025年度GDP同比增速的预测均值为5.02%，中位数为5%。
毕马威蔡伟认为，在短期抢出口、基建逆周期调节和“两新”政策等共同支撑下，上半年经济增长无虞。
6月CPI同比公布值为0.1%，PPI同比公布值为-3.6%。经济学家们对固定资产投资累计增速的预测均值为3.65%，社会消费品零售总额同比增速的预测均值为5.66%，工业增加值同比增速的预测均值为5.7%，贸易顺差的预测均值为1095.79亿美元。
广开首席产业研究院连平表示，上半年，消费复苏步伐明显加快。展望下半年，消费需求有望延续上半年的增长态势，边际效益可能略有减弱。
经济学家们预计受季节性影响，6月金融数据将高于上月，新增贷款预测均值为20355亿元，社会融资总量预测均值为3.81万亿元，M2同比增速预测均值为8.16%，7月LPR利率和存准水平调整的可能性较小。
兴业银行鲁政委认为，6月央行加大了公开市场操作力度，6月底逆回购余额超过2万亿元，MLF与买断式逆回购均加量续作。
6月30日美元对人民币中间价为7.1586元，经济学家们对7月底中间价的预测均值为7.1675，对年底人民币对美元汇率的预期为7.13。
近期，美国与中国香港相继推出稳定币监管框架，经济学家们认为稳定币的发展将给传统金融体系带来多重影响，主要体现在：稳定币可能导致银行存款分流，产生金融脱媒效应，影响央行货币政策传导；稳定币能够提升跨境支付效率，降低成本；稳定币交易匿名性等特点将给监管带来挑战等。他们建议我国应提前做好准备。
一、信心指数：7月信心指数为49.9
2025年7月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为49.9，稍低于50荣枯线。经济学家们认为未来我国经济将继续面临国内外的诸多挑战，但发展韧性和潜力仍存，景气度延续修复态势。
瑞穗证券周雪表示，6月制造业PMI持续回升，制造业供需两端均有改善。与贸易相关的指标也升至数月高位，航运价格明显上涨。她预计6月出口和进口将同步增长，推动工业增加值更快增长，但她对其他经济活动指标仍持较为谨慎的态度。由于地方政府持续发行再融资债券以化解隐性债务，信贷增长可能仍较疲弱。受食品和燃料价格上涨影响，消费者价格预计温和上升。她预测第二季度GDP同比增速小幅放缓至5.1%，主要受投资和贸易动能减弱影响。政策方面，预计财政支持进一步加码，以提振内需和投资。央行可能通过中期借贷便利和买断逆回购等定向短中期工具向市场注入流动性。
工银国际程实认为，虽然内外环境依然复杂严峻，但中国经济仍展现出较强的韧性与广阔的潜力。新质生产力加快培育，制造业投资和高技术产业持续扩张，消费结构升级趋势日益明显，内需修复稳步推进。新质生产力正逐步构建经济增长的新范式，有望显著提升增长的可持续性与质量。
二、GDP：二季度增速预测均值为5.07%
首席经济学家们预计第二季度GDP同比增速将由第一季度5.4%的公布值下降至5.07%，同时对2025年度GDP同比增速的预测均值由上季度末的4.83%上升至5.02%，中位数为5%。
毕马威蔡伟认为，在短期抢出口、基建逆周期调节和“两新”政策等共同支撑下，上半年经济增长无虞。预计二季度GDP增速略低于一季度，但仍能维持在5%以上。上半年的较快增长，将为实现全年经济增长目标打下坚实基础。
广开首席产业研究院连平预计，上半年实际GDP同比增长5.2%，高于5%的增长目标。展望下半年，我国商业周期尚处于去库存阶段，通缩压力持续，经济增长依然面临诸多困难，要达成预期经济发展目标仍需努力。CPI有望温和修复，呈现前低后稳态势，可能于年底缓慢恢复至0.5%左右；PPI降幅波动收窄，但同比回正可能性不大，年底有望小幅收窄至-2.0%左右。考虑到季节性特征以及外部需求放缓滞后性等因素，预计三季度经济增速可能会低于5%，四季度有望在增量政策推动下再度回升，全年实际GDP同比增长5%左右。
三、物价：6月CPI同比公布值为0.1%，PPI同比公布值为-3.6%
7月9日，国家统计局发布的最新数据显示，2025年6月份，CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%。
长江证券伍戈表示，关税中枢“二次抬升”制约全球需求，叠加欧佩克等持续增产，压制原油等大宗价格。我国整治“内卷式”竞争，或体现价格目标的重要性抬升。但区别于过往以“去产能”为目标的供给侧改革，尤其考虑到当前总需求偏弱的现实，政策未必“一刀切”，市场预期会有波动但整体价格难逆转。
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2025年5月最佳预测经济学家6月预测（CPI）：
蔡伟：0
王涵：0.1%
温彬：0
2025年5月最佳预测经济学家6月预测（PPI）：
蔡伟：-3.2%
丁爽：-3.2%
温彬：-3.2%
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四、社会消费品零售总额：6月同比增速预测均值为5.66%
6月社会消费品零售总额同比增速预测均值为5.66%，低于上月6.4%的公布数据。其中，6.6%的最大预测值来自财通证券陈兴，野村证券陆挺和瑞穗证券周雪给出了最小预测值5%。
广开首席产业研究院连平表示，上半年，消费复苏步伐明显加快。展望下半年，消费需求有望延续上半年的增长态势，边际效益可能略有减弱。下半年将继续落实“两新”政策，稳步扩大服务领域开放，继续落实提振消费专项行动，深入实施新型城镇化建设，带动消费增长。预计全年社会消费品零售总额同比增长约6%，增速较上半年扩大1个百分点。
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2025年5月最佳预测经济学家6月预测（社会消费品零售总额同比）：
鲁政委：5.1%
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五、工业增加值：6月增速预测均值为5.7%
调研结果显示，6月工业增加值同比增速预测均值为5.7%，稍低于上月5.8%的公布数据。其中，兴业银行鲁政委给出了最小值5.3%，渣打银行丁爽、民生银行温彬和瑞穗证券周雪给出了最大值6%。
民生银行温彬认为，6月官方制造业PMI回升0.2个百分点至49.7%，好于季节性，景气度继续恢复。其中，新订单改善幅度高于新出口订单的改善幅度，显示内需略好于外需。重点行业中，装备制造业、消费品行业、基础原材料行业PMI均较上月回升，高技术制造业PMI与上月持平。从高频指标来看，6月汽车轮胎半钢胎、全钢胎开工率均较上月回升，高炉开工率下行，化工品中，甲醇、PTA、PX开工率较上月回升，涤纶长丝开工率回落。综合来看，预计6月工业增加值环比增速反弹，同比增速由5月的5.8%回升至6%左右。
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2025年5月最佳预测经济学家6月预测（工业增加值同比）：
李文龙：5.7%
王涵：5.8%
朱海斌：5.7%
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六、固定资产投资增速：6月预测均值为3.65%
经济学家们对6月固定资产投资增速的预测均值为3.65%，稍低于上月3.7%的公布数据。其中，广开首席产业研究院连平给出了最高值3.9%，兴业银行鲁政委、瑞穗证券周雪给出了最低值3.5%。
兴业银行鲁政委表示，基建投资方面，5月财政数据中基建类支出同比有所回落，或指向6月基建投资增速放缓。房地产投资方面，6月30城商品房销售面积同比降幅再度扩大，跌幅为10.7%，土地成交录得近年最低水平，房地产投资仍拖累整体投资增速。制造业投资方面，工企盈利回落等因素或影响企业投资扩产意愿。同时，据国家发改委披露，今年超长期特别国债资金对设备更新的支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元资金已安排到16个领域约7500个项目，第二批资金正在同步开展项目审核筛选。由于设备更新资金前置，5月设备工器具投资对全部投资的拉动幅度有所下降，6月这一态势或延续。
七、房地产开发投资：6月增速预测均值为-11.18%
6月房地产开发投资累计增速的预测均值为-11.18%。广开首席产业研究院连平给出了最高值-10.7%，野村证券陆挺给出了最低值-13.2%。
民生银行温彬预计6月该指标降幅将较上月有所扩大。6月高频数据显示，30个大中城市新房成交面积环比增幅加快，但同比降幅较上月明显走阔，市场成交低位震荡。从拿地看，100个大中城市土地成交面积环比转正、同比延续走弱态势，土地溢价率继续刷新今年以来的最低水平。从施工看，6月螺纹钢价格低位震荡，玻璃、水泥价格继续环比下降，预计施工增速或将继续回落。综合来看，预计房地产开发投资增速降幅或将扩大。
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2025年5月最佳预测经济学家6月预测（房地产开发投资累计增速同比）：
陆挺：-13.2%
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八、外贸：6月贸易顺差预测均值为1095.79亿美元
经济学家们预计6月我国外贸将保持韧性，贸易顺差预测均值为1095.79亿美元，对进口同比的预测均值为0，出口同比预测均值为4.3%。
长江证券伍戈认为，随着关税暂缓期结束，美对各方关税的中枢面临再度抬升。美方获得较多关税收入的同时，其经济放缓、通胀上升等成本也将滞后体现，尽管后续减税降息会有所对冲。人民币对美元升值但对一篮子货币贬值，叠加“抢出口”共同支撑我国外贸韧性。预计下半年出口将随全球需求回落。
九、新增贷款：6月预测均值为20355亿元
经济学家们预计，受季节因素影响，6月新增贷款将由上月公布值6200亿元升至20355亿元。其中，最小值17160亿元来自野村证券陆挺，最大值25000亿元来自兴业银行鲁政委。
十、社会融资总量：6月预测均值为3.81万亿元
6月社会融资总量预测均值为3.81万亿元，高于央行公布的5月数据（2.29万亿元）。其中，兴业银行鲁政委给出了最大预测值4.63万亿元，毕马威蔡伟和广开首席产业研究院连平给出了最小预测值3.5万亿元。
广开首席产业研究院连平表示，下半年信贷需求可能会有结构性改善，居民端信贷需求增长可能相对平稳，企业端信贷受政府投资扩张影响有望出现较为明显的增长，预计全年实现约20万亿元增量，信贷余额增速接近8.0%。受政府债券大规模发行托举，社融仍保持较高速增长。
十一、M2：6月增速预测均值为8.16%
经济学家们预计，6月M2同比增速将由5月7.9%的公布值升至8.16%。
兴业银行鲁政委认为，6月央行加大了公开市场操作力度，6月底逆回购余额超过2万亿元，MLF与买断式逆回购均加量续作。6月DR007中枢逆季节性下行，较5月小幅回落2bp，表明6月市场流动性较为宽松。市场流动性改善结合低基数影响，6月M2预计将上行。
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2025年5月最佳预测经济学家6月预测（M2增速同比）：
程实：7.8%
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十二、利率&存款准备金率：预计7月LPR变化可能性较小
本次调研中，有10位首席经济学家给出了LPR利率水平和大型金融机构存准水平的预测，他们均认为月内这些指标调整的可能性较小。
广开首席产业研究院连平预计，下半年有望再度降准降息，加大对实体经济高质量发展与政府融资的支持力度。通过降准、买断式逆回购、国债交易操作等工具加大货币供给，保持市场流动性充裕，为政府债券的集中大规模发行以及信贷投放提供宽松的金融环境。
十三、汇率：7月底人民币对美元中间价预期均值为7.1675
中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，6月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币7.1586元。经济学家们预计7月份人民币对美元中间价将有所下调，7月底中间价预测均值为7.1675，年底人民币对美元汇率预期为7.13。
十四、官方外汇储备：6月末公布值为33174亿美元
国家外汇管理局7月7日公布的数据显示，截至6月末，我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月末上升322亿美元，这一数据稍高于经济学家们33054亿美元的平均预期。
民生银行温彬表示，6月，受主要经济体财政政策和货币政策、经济增长前景等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格上涨。货币方面，市场对美国财政纪律、货币政策中立性、美元政治工具化倾向的担忧持续升温，美元信用受损，去美元化趋势加速，6月份美元指数下跌2.5%，至三年来最低点96.9；非美货币集体升值，欧元、英镑对美元分别上涨3.89%、2.1%，由于外储以美元计价，非美货币升值增加了经汇率折算后的外汇储备规模。资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨1.0%，标普500股票指数上涨5.0%。债券、股票等全球资产价格上涨亦对外储形成有力支撑。当前外部环境更趋复杂严峻，全球经济发展动能减弱，国际金融市场波动性依然较大。但我国经济持续稳健增长，对外贸易保持韧性，全球投资者看好中国资本市场新机遇，这些因素都有利于外汇储备规模保持基本稳定。
十五、政策
工银国际程实表示，宏观政策层面，未来将坚持更加积极有为的取向，在短期稳增长与中长期结构转型之间实现更好平衡。财政政策将强化支出结构优化和资源精准投放，预计专项债与超长期特别国债仍将维持较高强度，重点投向制造业转型升级、科技自主创新及基础设施补短板等关键领域。货币政策方面，将延续适度宽松基调，灵活运用降准降息、结构性工具等方式，引导金融资源高效流向新质生产力、民生保障和小微企业，持续降低实体融资成本，维护市场流动性合理充裕。
兴业证券王涵认为，财政政策或继续加力，通过专项债、超长期特别国债等，重点投向国家重大战略等领域。货币政策保持适度宽松，LPR和存款准备金率可能进一步下调，还会运用“服务消费与养老再贷款”等新型结构性工具，精准支持科技创新、消费基础设施等核心领域。同时，政策主线聚焦扩内需与培育新质生产力，资本市场改革也将深化，以引导长线资金入市，提升市场韧性。
十六、宏观经济热点问题
近期，美国与中国香港相继推出稳定币监管框架，首席经济学家们认为未来稳定币的发展将会给传统金融体系带来多重影响，主要体现在：稳定币具有交易便捷、成本低等特点，可能导致银行存款分流，产生金融脱媒效应，影响央行货币政策传导；稳定币能够提升跨境支付效率，降低成本，并对传统跨境支付市场带来冲击；由于多数稳定币与美元挂钩，其大量发展可能会巩固美元霸权；稳定币具有的交易匿名性等特点将给相关监管带来挑战。
兴业证券王涵表示，我国可从以下几方面做好准备：加速数字人民币跨境应用；依托香港离岸市场试点人民币稳定币，完善相关监管框架，建立风险隔离与应急处置机制；积极参与国际规则制定，推动多元锚定稳定币发展，抵制美元霸权；鼓励金融机构利用金融科技创新提升竞争力。
广开首席产业研究院连平认为，作为全球金融创新的重要实践，稳定币可以成为人民币国际化的重要抓手，有助于促进上海国际金融中心进一步扩大开放和成长壮大。应从国家战略出发积极谋划人民币稳定币的发展，抓住时机，制定规划；在中国香港先行先试的基础上，加快立法的步伐，在离岸市场推进人民币稳定币使用，在资本流动、汇率管理、用户权益保护和风险管理等方面积极探索，积累经验。以跨境支付和金融投资结算两个场景推进使用，逐步扩大至客户资金管理、储备资产管理等领域。稳定币由私人部门发行，又运行于传统金融体系之外，不受现行金融监管体系管辖，有必要同步推进相关监管法规制定，完善货币调控和金融监管框架，对稳定币实施严格监管。通过稳定币的合理运用，一方面切实提升金融服务实体经济的质量与效率，另一方面提升人民币国际化水平，提振上海国际金融中心的能级。
毕马威蔡伟表示，中国需要采取积极的应对策略。一是推动数字人民币与稳定币的技术融合与协同发展，利用香港离岸市场试点人民币稳定币，并与数字人民币系统对接，探索其在企业跨境贸易结算、个人境外投资等场景中的应用，以促进人民币国际化进程。二是鼓励传统金融机构转型升级，加大对区块链等金融科技的研究和应用，积极探索与稳定币相关的创新业务模式，拓展金融服务边界，提升服务效率和竞争力。三是加快制定和完善稳定币的监管框架，确保其在合法合规的前提下发展。同时加强国际合作，积极参与全球或区域性跨境支付规则与稳定币监管标准制定，共同防范金融风险。
环亚数字经济研究院李文龙认为，稳定币是数字经济发展的趋势之一。在传统金融领域，人民币在稳步推行国际化，但在数字金融领域，美元稳定币大行其道使得美元国际化得到了加强，人民币在此领域仍处于空白阶段。我们需要反思，更需要顺应大势积极稳妥支持人民币稳定币的发展，在全球数字金融领域取得相应的影响力，维护自身的利益。基于国内实际情况，可以鼓励数字人民币与人民币稳定币“双头并进”，同时加快对稳定币的监管机制建设。
本期“第一财经首席经济学家月度调研”14位经济学家名单（按拼音顺序排列）：
蔡伟：毕马威中国经济研究院院长
陈兴：财通证券宏观首席分析师
程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家
丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家
李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家
连平：广开首席产业研究院院长兼首席经济学家
鲁政委：兴业银行首席经济学家
陆挺：野村证券中国首席经济学家
王涵：兴业证券首席经济学家
温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长
伍戈：长江证券首席经济学家
谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监
周雪：瑞穗证券亚洲经济学家
朱海斌：摩根大通中国首席经济学家
（本文题图来源：第一财经）
——
文 | 何啸 第一财经研究院研究员
联系我们 | yicairi@yicai.com
第一财经研究院
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